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2019年09月19日 星期四
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投資者教育
數據說話:爲什麽過去10年A股指數不漲反跌?
來源:興全基金



數據說話:爲什麽過去10年A股指數不漲反跌?



  2008~2017年,美國的名義GDP從14.72增長到19.39萬億美元,年化增長率2.8%。持續的經濟增長,爲企業成長提供了養分,最終美股經曆了十年長牛。

  同一時間內,中國經濟表現更爲亮眼,2008~2017年名義GDP增速達到了年化10%,許多中國企業也實現了驚人的業績增長,但A股指數未漲反跌。

  我們常說股市是“經濟晴雨表”。可是爲什麽中美兩國股市的走勢呈現出天壤之別呢?


  與時俱進的標普500


  究其原因,兩國指數的不同表現,其實與他們的構成高度相關。

  美國標准普爾500指數,由500家美國本土的龍頭上市公司構成。具有股票采集面廣、反映經濟狀況的精准度高的特點,也因此成爲許多美國股票基金的業績比較基准。
 
  成立初期的標普500指數,由于處在二戰後的工業繁榮期,85%由工業板塊的企業構成。在之後的歲月裏,美國工業逐漸衰落,金融、醫療、信息技術等新興行業開始崛起:截至2019年一季度末,標普500中21.2%的市值來自于信息技術,12.7%來自金融,僅有9.5%來自于工業。由此可見,標普500的指數成分緊隨著經濟結構的變遷而更新,始終代表著經濟中最有活力的部分。

  同時,標普500合理的設計使新的潛力型企業不斷地調入,而標普500前十大成分股的變化,也象征著商業模式的更替。

  比如曾經占比最大的Exxon,Mobil,IBM,AT&T,GE等,如今合並的合並,或成爲了落寞貴族;而30年前還不足稱道的蘋果,微軟,亞馬遜,臉書,谷歌等高科技公司,現在占據前十的半壁江山,他們反映著目前的經濟趨勢。這些企業的調入,爲指數的長期增長做出了巨大的貢獻。


  原地盤旋的A股指數


  同樣的方式來看A股指數,會發現其構造並未有效地反映新經濟帶來的增長。



  從最新的數據來看,上證綜指結構主要集中于金融、工業、能源等行業,前十大重倉股也幾乎全被金融與能源公司占據,乍眼望去卻找不到新經濟的影子,而與10年前相比,前十的玩家也並無大變化。



  而中國的新經濟企業比如互聯網巨頭BATJ等,一定程度上由于A股上市對于盈利的硬性要求,使得他們不得不到海外上市來解決融資需求,因此無法爲A股指數貢獻增長。
 


  我們不妨參考另一個指數:MSCI China,這支指數包含中國在全球上市的469家優質企業,從而更全面地反映了中國企業的表現。截至2019年1季度末,代表新經濟的BATJ,在MSCI China中權重達到31%。該指數過去10年年化收益率接近10%,遠高于上證指數的表現。


  正因爲指數設計上的缺陷,使得經濟騰飛的10年裏,A股指數未漲反跌。這也恰恰給主動管理創造了機會,“牛短熊長”的特征更有利于主動型選手大展身手,主動基金中也確實跑出了一些10年10倍基。



2019年6月11日

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