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2019年11月13日 星期三
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農銀彙理基金姚臻:市場總是“ 正確”的嗎?
來源:農銀彙理基金



農銀彙理基金姚臻:市場總是“ 正確”的嗎?



  自打我入行起,就聽很多做交易的前輩說:市場總是正確的。當你自己想的與市場不一樣時,一定是你自己錯了,市場總有它的理由。事實上,不僅僅是交易,即使是研究,宏觀策略類最受大家歡迎的模式也是基于資産價格表現的相互印證,然後倒推出所反映的宏觀圖景,大家都從細微處進行觀察,然後得到一個宏大的圖景。


  但市場真的總是正確的嗎?


  1986年1月28日上午11時39分,“挑戰者號”航天飛機從卡納維拉爾角的肯尼迪航天中心起飛,在升空73秒後爆炸。災後5個多月,人們得出結論,爆炸是因爲航天飛機助推器上O型環故障造成的。


  “挑戰者號”的災難也造成了嚴重的金融市場動蕩。股市對新聞的反應是無情的,當遇到壞消息時,往往股票會面臨巨大的壓力。但最精彩的地方在于股市對承包商之一的蒂奧科爾的股價做出反應,不是在得到事故結論時,而是在 “挑戰者號”爆炸後幾分鍾內。爆炸發生後,紐交所不得不終止了蒂奧科爾的交易,因爲交易量幾乎讓系統崩潰了,當天蒂奧科爾市值下跌約2億美金。


  市場智慧令人折服,但有時市場也沒那麽正確。2013年,中國經濟步入擴張,盈利周期強化,但是權益市場沒有顯著上漲,債券投資者繼續在上半年加杠杆買債券,最後2013年下半年債券市場遭遇“錢荒”血洗。而權益市場一直沒漲導致估值極低,最終在2014-2015年的貨幣政策寬松下爆發成爲了大牛市,甚至大家堅信,只要經濟越差、貨幣政策就越松,股票就會越漲越高,但故事的最後並沒有如願以償。2016年中國經濟重新步入複蘇,年初股票卻因爲擔憂彙率問題、中國債務危機,在短短2個月內下跌超過20%,而債券投資者高喊著“零利率”、“資産荒”紛紛加杠杆、拉長久期,最後股票在非理性下跌後持續上漲,而債券市場在年底僅僅兩個月內便大幅回撤。


  市場看上去很矛盾,也很有趣。我們很難單純用資産價格的表現去倒推出宏觀環境的變化,但如果通過深入的研究,獲得超越市場共識的認知,就有可能通過主動管理帶來更好的經風險調整後的回報。就像喬爾•格林布萊特所說,“價值投資之所以有效,是因爲它並不總是有效”。



(作者爲農銀信用添利債券、農銀金穗定開債券、農銀金安定開債券基金經理 姚臻)


2019年9月16日




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