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2019年09月19日 星期四
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重陽問答︱如何解讀近期美債收益率曲線倒挂及其對資本市場的潛在影響
來源:重陽投資



重陽問答如何解讀近期美債收益率曲線倒挂及其對資本市場的潛在影響



  近期包括中國在內的全球主要經濟體長期國債利率持續下行、收益率曲線期限利差壓縮。8月14日,美國10年/2年國債期限利差十年來首次倒挂,英國、加拿大等國也出現了收益率曲線倒挂。


  曆史上看,收益率曲線倒挂是經濟衰退的前兆。1965年至2018年,美國共發生了7次經濟衰退,10次收益率曲線倒挂。7次經濟衰退前收益率曲線都出現了倒挂;僅有3次收益率曲線倒挂並未伴隨衰退,其中的兩次出現在1966年,另一次出現在1998年。再細分來看,1998年盡管聯儲降息延長了美國和全球的經濟景氣,但只是把危機延後了一年多,2000年美國再次出現曲線倒挂,並伴隨經濟衰退。根據我們的測算,收益率曲線期限利差顯示未來12個月內美國經濟出現衰退的概率在上升。


  回顧1970年布雷頓森林體系解體以來的曆次美國收益率曲線倒挂和經濟衰退,我們都會找到非常清晰的衰退原因——1973年和1979年兩次石油危機、1990年美國儲貸危機、1998年新興市場金融危機、2000年科網泡沫破裂、2008年次貸危機。除了兩次因政治、宗教沖突引發的石油危機外,其後的經濟和市場危機總是伴隨著全球一部分經濟體中特定部門的債務問題和資産價格泡沫。


  此次美國收益率曲線倒挂背後,存在嚴重的債務問題和資産價格泡沫嗎?以我們的觀點來看,全球很多主要資産價格目前都處于曆史高位或相對高位,確實存在一定的風險。但客觀地說,目前主要資産類別的估值並不極端,也難以找到一個債務問題非常急切、嚴重的經濟體和特定部門。


  我們認爲,全球經濟最大的下行風險,來自美國在全球範圍內挑起的貿易摩擦。在這個大背景下,我們還可以列舉出諸如國內面臨中期的去杠杆壓力,海外民粹主義擡頭(英國脫歐、意大利政局、阿根廷大選)等其它複雜問題。


  對于這些問題,傳統的經濟周期性政策效果也許並不好。美聯儲或將大幅降息乃至重啓QE,歐央行的貨幣放松也已箭在弦上。但是,主要經濟體使用超常規貨幣政策已經超過十年,空間已經大幅受限。財政政策效果好于貨幣政策,但單純的“逆周期”並不足夠,更多的是需要解決體制機制和結構性矛盾。


  我們高興地看到,中國是目前全球主要經濟體中對體制性、結構性矛盾認識最深刻、解決問題決心和行動最大的。面對複雜的國內外形勢,決策層保持戰略定力,堅定有序地推進各項結構性改革,中國經濟和資本市場有望率先走出“迷霧”。



2019年8月16日

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