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2019年09月19日 星期四
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重陽問答︱如何解讀近期全球多國央行降息及中國貨幣與財政政策走向
來源:重陽投資



重陽問答︱如何解讀近期全球多國央行降息及中國貨幣與財政政策走向


 

  近期全球央行普遍進入降息周期,繼美聯儲十年來首次降息後,8月7日即有澳大利亞、印度、泰國降息,且幅度均超出市場預期。


  貿易戰引發的經濟下行壓力是海外央行降息的主要原因。從制造業PMI和全球貿易等指標來看,全球經濟景氣在2017年末已經見頂,隨後在美聯儲加息和中國去杠杆等因素影響下逐步下行。隨著中美貿易戰的逐步升級,全球經濟前景不確定性進一步上升。摩根大通全球制造業PMI已經連續16個月下行,最近三個月更是降至50以下的收縮區間。雖然美國經濟目前仍然相對強勢,但在貿易戰的巨大不確定性下,美聯儲也在7月末的議息會議上十年來首次降息。事實上,如果不是美國此前持續加息帶來的貨幣貶值壓力,很多新興市場經濟體在去年就理應進入降息周期。今年美聯儲停止緊縮周期並開始降息,大大降低了其他經濟體面臨的外部約束,其他經濟體紛紛借此機會放松國內貨幣政策。


  中國財政政策放松的概率大于貨幣政策。不同于其他經濟體,我們認爲中國目前放松貨幣政策的概率較低。這是因爲,面對經濟下行壓力,中國已經在2018年四次降准(含定向降准),貨幣市場利率也已經大幅下行。更重要的是,中國面臨的經濟下行壓力不僅是周期性的,更多是結構性和體制性的。繼續放松貨幣政策對促進經濟增長幫助不大,反而會進一步激化經濟的結構性矛盾,最典型的就是房地産問題。上周的中央政治局會議,以及中國人民銀行主持召開的全國銀行業金融機構信貸結構調整優化座談會、下半年工作電視會議,均強調了堅持“房住不炒”。在這樣的政策基調下,貨幣政策大幅放松的概率較低。如果經濟特別是就業狀況因貿易戰因素大幅惡化,更有可能的政策應對是通過進一步減稅降費和擴大有效投資等財政政策進行托底。在去杠杆過程中,通過中央政府和地方政府債等顯性、低成本的債務工具對沖經濟下行,是合理的政策選擇。



2019年8月16日


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